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汽车整车行业研究与投资深度报告
作者:admin  日期:2021-09-15 06:23 来源:未知 浏览:

  六合吉数,总量:持续增长,预计稳态年销约 4000 万(长期 GAGR 约 3%) 国内汽车行业已经历“高增长黄金十年”、“成长向成熟过度”、“多 因素调整”,当期处于稳步复苏阶段,区别于市场经历“16-20 年 调整阶段”后形成的线性认知(年销量见顶),我们基于定量分 析后认为:国内千人汽车保有量潜力大且持续提升,中长期维度 来看,我们预计到 2037 年左右乘用车稳态年销可达到 3565~4194 万辆,增幅 41%-66%,长期 GAGR 约 3%。 变局:充分竞争后,自主基于核心能力完善后快速持续提份额 过去汽车行业周期性显著,主要考验整车厂的有效产品供给,后 期我们认为整车厂周期性将逐步熨平。区别于上一轮自主基于 “SUV 产品红利”带来的份额提升,此轮自主已实现核心能力完 善,包括制造端平台能力短板补齐、当前最为重要的市场需求把 控能力和电动化(纯电已经显现,插混尚未体现)能力显著领先 以及后期的智能化建设能力突出,随后从 21 年开始呈现份额快 速、持续性提升(21 年 1-7 月份额提升 6.2pct,2008-2016 年 9 年提升 13.8pct)。长期看,自主产品力显著领先合资,品牌力提 升(均价)后有望实现本土及全球范围内快速替代外资,我们预 测本土自主终局市占率将达 80%,主要含约四家自主及三家新势 力,此外,整车出口逻辑已在特斯拉本土建厂并出口以及新能源 出口数据上得到初步验证。

  第一,总量维度还有多少空间?复盘整车成长过程,分析当前发展阶段。基于宏观经济指标与行业指标进 行空间测算,我们主要回答行业还有多少空间,以及到达峰值还需多长时间。

  第二,格局维度发生了哪些变化?从基本面维度,基于我们的整车研究框架,区别于此前一轮自主品牌崛 起(2014-2016 年)的逻辑,我们主要回答当前自主品牌持续向上的核心能力是什么,当前时点为何战略意义 看好自主品牌向上,以及终局来看自主品牌能够占据的份额。

  第三,变革维度发生了哪些商业模式革新?复盘特斯拉发展策略,回答当前主机厂进行了哪些商业模式革 新,以及我们认为智能化带动模式革新从而利好整车的核心逻辑是什么?最后前瞻性分析可能存在的商业模式。

  我们认为汽车消费属性的提升,促进了整车厂核心能力的影响权重变化: 制造端能力(模块化平台能力):过去很重要,当前自主品牌与合资短板已得到弥补,后期重要性减弱;10-15 年之前的核心影响要素是制造端能力(主要是模块化平台的能力),车型迭代速度快亦或是推新车型速度快能够 帮助整车厂快速提升份额,但由于 15 年后大众基于 MOQ 模块化平台迅速补齐 SUV 短板,以及其余整车厂平 台能力逐步完善,尤其是自主品牌在 19-21 年逐步完成自身的模块化平台能力建设,目前细分领域车型竞品较 多,新车型对整体销量的边际影响减弱,“多生孩子好打架”的战略逐步失效。 市场需求把控能力:当前及未来最核心的能力;当前我们认为整车厂最核心的能力是市场需求把控能力, 大的背景是中国目前进入了类似日本的“第三消费时代”,多元化消费属性凸显;从汽车消费者族群演变来看, 差异个性化也是后期消费者最核心的“汽车观”之一;从汽车行业格局来看,细分领域车型密集,整车厂需要 依旧消费者族群演变趋势对消费者类型重新进行规整,不再单纯地基于“轴距”+“类型”的物理象限维度去区 别用户,对于整车厂而言,当前比拼的是对用户的重新规整和定义、推出的产品能够引起特定消费者共情的能 力。多元化的需求需要整车厂进行新体制变革进行支撑,由传统的“横向”组织架构转变为类似科技型企业以 产品为导向的“纵向架构”,中期维度来看,整车厂之间 PK 的是产品,长期维度来看,整车厂 PK 的是体制。 电动化能力:纯电获取增量份额,插电抢占燃油车份额;电动化是从行业增量维度去提升市占率,不管是 纯电还是插混,对于一个新技术产品,前期更多考验的是有没有好的产品(续航里程,安全性,动力性能等), 我们认为插混能力尤为重要,更多的是和传统燃油车直接竞争,低油耗是汽车消费者尤其关注的指标,插混主 要是替代传统燃油车份额。 智能化建设能力:关乎驾乘体验,后期差异化显著,3-5 年后最重要的能力;直接关乎驾乘体验,我们认 为当前智能化的能力不算特别重要,原因在于:第一,目前整车厂在智能化层面做出的差异化并非十分明显; 第二,目前接近 70%的汽车消费者仍然集中在 20 万元以下,而这该部分受众对于智能化敏感度较低。但是随着 技术降本和逐步培育消费者消费习惯,智能化能力我们预判在 3-5 年后尤其重要,当前我们需要重点评判整车 厂的智能化建设能力,基于三个维度:第一,中短期维度是软件层面的算法自研以及具备硬件适配能力;第二, 数据最重要,不管对于算法训练还是构建众包地图方案,获取数据的前提是有庞大的体量(销量或保有量);第 三,具备有较强支付能力的受众,体现为产品的均价,也就是需要品牌持续向上; 渠道营销力:长期稳定且较小的折扣对于品牌力起到正向作用,轻资产的运营模式能够快速扩大网点数量, 多元化的需求以及产品需要颗粒度更细的精准营销。 我们认为,此轮自主崛起是基于自主品牌核心能力的体现。自主品牌市占率从 2008-2016 年持续提升(27.4% →41.2%),2011-2016 年期间的份额提升主要是抓住 SUV 产品红利(合资 SUV 产品缺失),类似长城推出哈弗 H6(2011 年)、长安推出 CS75(2014 年)、广汽推出 GS4(2015 年)、上汽荣威推出 RX5(2016 年)、吉利推 出博越(2016 年)。我们认为这一轮市占率的提升并非基于整车厂核心能力的体现,2016 年后大众基于自身的 模块化平台 MQB 开始逐步补齐 SUV 产品,随后日系、美系主流合资追随效仿,同时叠加合资降价抢份额, 2016-2020 年期间自主市占率持续向下(41.2%→36.9%)。

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